国内军企上市融资发展探究

来源：中文期刊网位置：经济科学时间：13-05-28 08:54

上市后公司必须按照市场规律运作，并接受市场监督，而且上市后公司流动性增强，股票价格的变动，对公司业绩会形成一种市场评价机制，也对公司层产生有效的鞭策作用。除此之外，在市场规律与价格规律的引导下，也可将社会的闲置低效资金引入业绩好、竞争力强的军工企业，逐渐淘汰差的企业，形成良好的优胜劣汰局面，实现资源的优化配置。因此，军工企业在市场经济体制下，要想谋得快速发展，急需进行改制上市。军民融合式发展的客观需要在当代革命、产业革命和新军事变革迅猛发展的今天，实行军民结合、寓军用民，推进军民一体化，已经成为一些国家的政策取向。当今国防科技军民融合具有丰富的内涵，不仅包括产品融合、技术融合、人才融合、资源融合，还包括市场融合、资本融合等多方面多层次的内容。部分军工企业为了实现军民融合，大力发展民品，这样便会导致国家投入逐渐减少，军民结合型企业发展遇到瓶颈。上市融资，有利于充分利用社会资源，并使有限资金流向最需要的领域，使广大者分享国防科技工业的发展成果。是架起“军”与“民”资金、技术、人才与互通共享的桥梁，能有效促进军民深度融合。此外，企业上市后的融资方式很多，主要有配股、增发、可转换公司债券等，企业可以便利地运用各种融资工具再融资，使产品经营和资本运转实现良性循环。所以，上市融资能够充分利用社会资本与各类资源服务于军工能力建设，促进国防建设与经济建设协调发展，是军民融合式发展新阶段的客观需要。军工企业持续发展的客观需要军工企业属于高技术产业，航空、航天、船舶、兵器、核工业、科技、医药等都处于我国科技发展领先地位。尤其现代武器装备一个显著的特点，就是高、精、尖技术和多学科专业的综合，技术要求越来越高，为保证供应技术不断更新所需要的研发费用、制造现有武器装备所需要的生产费用等，需要大量的资金投入。上市融资可以以低成本筹集巨额资金，进而支持产品研发、技术革新，或扩大公司规模。与债务资本相比，上市融资不仅降低了资产负债率，优化了资本结构，提高了企业的资信和借贷能力，而且没有还本付息、向投资者固定支付报酬的压力，风险较小。此外，上市融资也可将经营风险和市场风险等部分地转移和分散给投资者。企业改制上市的过程，就是产权明晰化、运作规范化、管理化的过程。改制上市后，因为企业要面临着退市和被并购等风险，能有效促使高管人员更加诚实信用、勤勉尽责，促使企业持续规范发展。同时，企业可以建立以股权为核心的完善的激励机制，吸引和留住核心管理人员以及关键技术人才，为企业的长期稳定发展奠定基础。在规范化发展的基础上，不断提升公司业绩、表现出良好的成长性，获得社会公众的认可，为持续筹集大量资本与不断扩大经营规模提供条件，从而增强公司的发展潜力和发展后劲。鉴于上市融资自身的优越性和各方面发展的需要，军工企业进行上市融资的积极性在不断提高，并取得了一定的成果。

军工企业上市融资现状与问题分析

军工企业上市融资现状分析自从１９９３年军工企业第一支股票飞亚达Ａ公开发行至今，十大军工集团公司已有６３家Ａ股上市公司，具体情况如图１所示。据，１９９３年至今，中国航空工业集团公司、中国兵器工业集团公司上市积极性较高，Ａ股上市公司数量分别为２０家和１１家。从图２可以看出１９９３年至今，连续不断的有军工企业上市，平均每年约３家。结合各军工上市公司发展状况，通过分析，发现如下特征：１）资产化率较低。国外军工企业的资产证券化率一般处于７０％～８０％的水平，而我国十大军工集团市场化水平不一、资产证券化率普遍偏低。多数集团公司的证券化率在２０％左右，有的甚至低于１０％，如电子科技集团公司资产证券化率低于５％，未来发展空间巨大。据统计，２００８年底，十大军工集团总资产约为１４９６１亿元，而上市资产仅为２５１３亿元，占比为１６．８％；２０１０年底，十大军工集团的总资产２万多亿元，Ａ股上市公司的总资产为４８００多亿元，资产证券化率呈现上升的趋势，但仍然较低。２）上市公司数量少、资产分散，上市速度缓慢。从国际经验来看，发达国家主要军工企业都是上市公司，在世界军工企业１００强中，有超过８０％的企业为上市公司［２］。我国十大军工集团上市公司行业分布广且大多规模较小，在６３家Ａ股上市公司中，只有约１／４的企业总资产超过５０亿元，接近２０％的企业总资产低于１０亿元。从单个军工企业集团看，大部分军工企业集团控股多个上市公司，有的甚至达到十几家，与目前正在大力推进整体上市的目标方向不太一致，需要进一步重组整合。已上市的６３家Ａ股军工企业中，上市公司业务以民品或军民两用产品为主，大多优良的军工资产集中在集团公司内部，并没有注入上市公司。除此之外，军工集团上市公司数量与集团下属企业总量相比还偏少，而且通过图２也可看出上市速度缓慢。３）企业主要在主板市场上市。对已上市企业分析，发现超过６６％的企业选择在上海证券交易所和深圳证券交易所的主板市场完成上市融资过程，对中小板、创业板和新三板市场在企业不同发展阶段所具有的重要作用重视不够。对于军民结合型企业中的新兴产业和处于发展初期的企业来说，中小板、创业板和新三板市场应是其上市融资的首要选择。军工企业上市融资问题分析军工企业上市融资过程中遇到很多障碍，存在诸多问题，具体概括如下：１）观念阻碍。军工企业长期实行的是行政管理，观念保守，使得管理层与员工对上市公司的现代企业管理制度不适应，对公司上市存在顾虑，无法形成有效的管理体制与运行机制。正是由于对上市认识的不到位，导致难以产生足够的上市动力。而政府管理部门对上市的担忧主要集中于“涉密”和“私有化”两方面，因为关系到国家安全，所以认识偏于保守。这主要是由于上市公司实行信息公开披露制度，使核心军工资产进入到上市公司后面临着资产安全的问题，同时，有可能导致国家军工信息的泄露。２）政策不完善，缺乏可操作性。军工企业由于其特殊性，在上市过程中不仅要满足一般企业上市要遵守的政策法规等要求，还要满足特殊规定。虽然国家近年来出台了一些推进军工企业股份制改造、非公经济参与国防建设的指导意见和实施办法，但是这些政策法规并不完善，且缺乏可操作性。有些无法实现与一般企业上市规章制度的有效对接。３）面临改制风险与被恶意收购风险。股份制改造是军工企业上市的基础。由于注入上市公司的资产很多是优质民品资产，盈利能力较强，这将加大辅业改制过程中职工心态的失衡，影响企业的稳定。改制上市过程中存在诸如主辅剥离不彻底、职工身份转变和社保接续困难、改制涉及税费繁多等问题。而且由于上市公司承担了军品业务，股权分散使得企业面临被恶意收购的风险，给国家安全带来潜在威胁。４）上市过程复杂、成本高。上市融资涉及诸如部、税务部、证监会、银监会、国资委、发改委等许多部门，期间需要承担上市过程中所产生的大量税费，如改制费用、保荐与辅导费用、承销费用、师费用、律师费用、评估费用、上网发行费用、股票登记费、信息披露费等。这些都导致上市过程复杂、成本高。比如，中船重工上市过程涉及部、国资委、工业和信息化部、证监会等１０多个部委的工作，增加了上市融资的难度和管理成本。军工企业上市过程困难重重，必然会挫伤企业的积极性和主动性。政府应充分考虑企业的实际情况，制定相关政策和措施，给予外部引导；企业应合理认识上市融资的优劣，与时俱进，充分利用证券市场这一融资平台。

军工企业上市融资对策建议

通过出台《军工企业上市融资指导意见》，明确上市融资主体资格要求及具体标准，并对各部门关系协调、资格审查、上市流程、信息披露与豁免、退出机制等作出详细说明。此外，也可颁布具体的指导办法或实施细则，对上市融资监管体系、保密制度体系、中介机构参与服务体系等方面作出明确规定。强化政府引导与监管职能。在市场经济体制不断完善的下，政府的职能应当做适当调整。由以前的主导军工企业发展转为引导军工企业发展，同时加强证监会、银监会等的监管职能，明确监管内容，规范监管手段，落实违规处罚办法。首先，对于军工企业，国家不一定要全部追求绝对控股，大部分的企业只要达到相对控股即可。在此基础上，吸引多方投资主体，如国内外投资机构、民营企业和社会公众等，促进股权分散化。然后，可以设立预警预案机制，如果遇到收购方独立或与其他一致行动人合并持有重点军工上市公司５％（含）以上股份的情况时，要求收购方向主管部门申报。培育和健全中介机构。公司上市以及上市后的运营必然涉及保荐机构（股票承销机构）、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等中介机构。政府需要给予一定的政策和利益引导，加大扶持力度，同时规范中介机构服务内容和形式，提升中介机构的服务质量、服务水平和保密意识，从而更好地为军工企业上市融资提供专业服务，提高融资效率。企业层面１）转变思想观念。“总想让别人承担出资风险，却不愿与别人分享信息，更不愿与别人分享企业控制权”，这是推进上市融资的一大思想障碍。基于此，军工企业首先对管理层及员工进行宣传，改变传统融资观念和管理观念，树立市场意识与竞争意识，认识上市融资的优势与劣势，客观地进行权衡，减少个人狭隘主义、部门保护主义等偏激思想。只有观念上达到了大体一致，方能高效率的推进军工企业上市。２）进行股份制改造，建立现代企业制度。军工企业目前最紧要的不是片面强调规模，而是先要进行改制。可以通过引进与军品生产业务联系紧密、以谋求长期战略利益为目的企业作为战略投资者，或引入风险投资，以协助企业建立现代管理制度。其中，风险投资除了能提供股权资本外，还能提供长期投资和增值服务，帮助企业在经营管理、市场信息、销售网络、咨询等方面建立综合服务体系，旨在促进高新技术成果尽快商业化，以期在被投资企业发展成熟后，再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报。它的目的并非获得军工企业的控制权，因此不用担心私有化。而且手续较为简便，也可有效协助企业上市。加之，２００９年１０月创业板的正式启动，为风险投资者提供了更为有效的退出渠道［３］。本文在对军工企业常用股权融资方式进行梳理的基础上，重点介绍了上市融资，包括军工企业上市融资的必要性、现状分析、存在问题及对策建议。认为军工企业上市融资是未来提高国际竞争力的重要手段，虽然目前发展状况不甚良好，但是大的方向已不可逆转。相信只要对策合理，措施得当，军工企业上市融资便会呈现越来越好的局面。

作者：杨少鲜 王秀素 单位：北京理工大学管理与经济学院